调油逻辑提振成本价格，从而能(néng)够推升芳烃价格，去年二季度芳烃市场的热(rè)度(dù)之(zhī)高(gāo)也正(zhèng)是由这(zhè)个逻辑(jí)主导。然(rán)而，今年与去(qù)年的步调明显不一。期货日报记者观察(chá)到，同为芳烃品种，4月18日以来(lái)，PTA和(hé)苯乙烯期货盘面(miàn)已连续出现了9连跌(diē)，从走势上来看，两品种(zhǒng)的表现远超市场预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合(hé)约(yuē)收于(yú)5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收于(yú)8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌(diē)，主要原因(yīn)在于(yú)两方(fāng)面，一方面(miàn)由于(yú)近期(qī)原油大(dà)跌，另一方面近期成品(pǐn)油裂差下跌。”一德期货分析师郑(zhèng)邮飞表示，由于欧美的滞涨格局，以及美国(guó)的加(jiā)息预期，需求羸弱，市场对于衰退(tuì)的预期(qī)再(zài)起。而(ér)原(yuán)油供(gōng)应端的OPEC+减(jiǎn)产(chǎn)还没(méi)有落地，原油(yóu)近期(qī)回补前期缺(quē)口后继续下行，对(duì)于化(huà)工特别是与之相(xiāng)关性相对较强(qiáng)的PTA形成成本塌陷。成品(pǐn)油裂差方(fāng)面，近期美国汽柴油裂(liè)差出现下滑，同时美(měi)国汽(qì)油库存在(zài)4月份去(qù)库速率减缓，使得市场对于美国调油需(xū)求的预(yù)期边际弱化(huà)，对(duì)于(yú)芳烃的(de)支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对于辛烷值的需求支撑(chēng)起了芳烃调(diào)油(yóu)的逻(luó)辑。

　　但与去年同(tóng)期(qī)相比，今年芳(fāng)烃市(shì)场走势(shì)相对偏弱，且去年调油逻辑发生的时(shí)间在5月发酵、6月初达(dá)到顶(dǐng)峰，今年(nián)调油逻辑(jí)是(shì)在(zài)汽油旺季到(dào)来之前。

　　物(wù)产中大期货能化组组(zǔ)长谢(xiè)雯表示，发(fā)生这一现(xiàn)象的原因更多(duō)是(shì)始于(yú)路(lù)径依赖，去年极端的调油行情(qíng)使得(dé)市(shì)场预(yù)期(qī)今年调油逻辑发生的(de)概率仍较大，调(diào)油商(shāng)提前准备原料运往美国。

　　在她看来，去年调几十块钱的阿富汗玉是真的吗(diào)油逻辑是(shì)调(diào)油(yóu)实实在在发(fā)生，反(fǎn)映在MX、PX美(měi)亚价(jià)差大幅(fú)拉升(shēng)；今年的调油带来芳烃美亚价差(chà)处于往年同期高(gāo)位(wèi)，但当前(qián)美湾芳烃(tīng)库存较(jiào)高，需求饱和，抑(yì)制(zhì)芳(fāng)烃美亚价差进一步(bù)扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油(yóu)逻(luó)辑(jí)与去年(nián)在(zài)细节与节奏上(shàng)又有差异，主(zhǔ)要(yào)体(tǐ)现(xiàn)在去年5—6份的行情是(shì)“脉冲(chōng)式”的，当时市场对于美国高辛烷(wán)值调油料的短(duǎn)缺没有提早预(yù)期，导(dǎo)致旺季来临后行情一触即(jí)发，而经历过去年的大幅波动(dòng)，随后调(diào)油商对(duì)于今(jīn)年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一(yī)直保持相对高位，给亚洲芳烃流(liú)向(xiàng)美国创造套(tào)利(lì)空间，同(tóng)时(shí)我们从去(qù)年(nián)四季度(dù)至今(jīn)韩国出口美国芳烃的数量保持相对高位可以一窥(kuī)究竟(jìng)。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期，今年市场(chǎng)的调油逻辑在3月份(fèn)就启动，提早并迅速将芳烃估值(zhí)打上去，PTA价格也在3月中旬开始启动(dòng)，这明显早于去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处于高位(wèi)徘(pái)徊的(de)状态，意味(wèi)着调(diào)油逻辑已经在(zài)芳烃(tīng)上(shàng)提早(zǎo)兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华融融达(dá)期货(huò)分析(xī)师韩冰冰表(biǎo)示，今年和去年芳烃走势存(cún)在着节奏的(de)差异，去(qù)年5月份(fèn)是是炒作(zuò)调油需(xū)求的主要时期，而(ér)今年市场提前到3月就开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今年(nián)调油逻辑应该不及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区成(chéng)品油供需突(tū)然变(biàn)得紧张，油(yóu)品(pǐn)裂解利润非常好，调(diào)油逻(luó)辑兴起。而(ér)今年的(de)问题是欧美(měi)经(jīng)济下行压力较大，油品需求面临(lín)走(zǒu)弱，从(cóng)盘面(miàn)也可以(yǐ)看到，3月份(fèn)市场(chǎng)因炒(chǎo)作调油需(xū)求(qiú)大幅拉涨，但进入4月(yuè)以(yǐ)后，油(yóu)品(pǐn)利润却回落，并拖累形成原(yuán)油的下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油主要是(shì)由(yóu)于俄(é)乌冲(chōng)突导致(zhì)原油的出口受限以及疫情影(yǐng)响(xiǎng)下美国炼厂(chǎng)大(dà)幅关停引起的辛烷(wán)需求无法(fǎ)匹配，从(cóng)而导致了美亚套(tào)利窗口的打开，亚洲(zhōu)芳烃运往美国，原料端紧缺助推(tuī)PTA价格的大幅(fú)走高。今年(nián)看工厂(chǎng)对于调油行情有所准备，整体缺(quē)量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在(zài)银河期货分析师(shī)隋斐看来，二季度美国(guó)出行旺季下调油需求被赋予期待，然而(ér)有了(le)去年二季(jì)度调油需求增加下亚美套利利(lì)润可观的经验，部分工厂(chǎng)提前(qián)跟美国工厂签订(dìng)了长约，今(jīn)年的出(chū)口周期有所提前。

　　从今年韩国(guó)运往(wǎng)美国的芳烃出口量观察，整(zhěng)体(tǐ)1—3月(yuè)出口(kǒu)量(liàng)已达去(qù)年调油季出(chū)口总(zǒng)量的(de)65％偏上(shàng)。同时，据了解(jiě)，贸易商今年与亚洲PX生产(chǎn)企业签订合同多采(cǎi)用FOB模式，便于其在(zài)窗口打开后及(jí)时(shí)变更流向(xiàng)。

　　“从辛(xīn)烷值观察今年调油大(dà)概(gài)率仍将发生，但是整体对于(yú)芳烃价格的提(tí)振高度将极大可能不(bù)如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国(guó)际(jì)油价波动加剧，近(jìn)期原油(yóu)库(kù)存低位回升，汽(qì)油裂解价差回(huí)落，亚洲(zhōu)甲苯调(diào)油优势(shì)下降(jiàng)，在对(duì)未来(lái)需求(qiú)的不确定和经济可能衰退(tuì)的背景下调油需求(qiú)出现了(le)不稳(wěn)定的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面(miàn)来看，实则呈现边际走弱的(de)迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流(liú)通货源紧张的局面在恒力石化和嘉(jiā)通能源两套年产能共(gòng)500万吨新装置投(tóu)产(chǎn)和下游消(xiāo)费走(zǒu)弱的影响下(xià)逐渐缓解，PTA供(gōng)需边(biān)际(jì)相对走弱；苯乙烯(xī)供应端(duān)在4月(yuè)淄博俊(jùn)辰50万吨新装置投(tóu)产下北方(fāng)低(dī)价(jià)货源冲击华东，下游硬胶产品利润不佳(jiā)，成品库存偏高的(de)局面仍存，苯乙烯主港库存及上游(yóu)纯苯港口(kǒu)库存攀升(shēng)，二季度苯乙烯仍面临(lín)累库压(yā)力。

　　“目前(qi几十块钱的阿富汗玉是真的吗án)看调油逻辑边(biān)际弱化，但是现(xiàn)在还没有真正进入美(měi)国汽油(yóu)的消费(fèi)旺季(jì)，如(rú)果5月下旬开始美国汽油消费走强，预计芳烃(tīng)估值仍将保持高位，但(dàn)是在当前(qián)衰退预期以及美联储加(jiā)息背景下，成品油消费的成色或较预(yù)期大打(dǎ)折扣，芳烃前期相对原油的价差高(gāo)点(diǎn)已经看到，调油逻辑再继续大幅发酵(jiào)的概(gài)率降低。”郑(zhèng)邮飞认为，后期芳烃系(xì)产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归自身的供需基本面。

　　“短期(qī)来看(kàn)，随着主力合约换月，市(shì)场的交(jiāo)易重(zhòng)心转向了2309 合(hé)约，在距离9月相对较长的时间下市(shì)场博弈(yì)增(zēng)大。”隋斐表示，从基本面上(shàng)来看(kàn)，短期 PTA 不至(zhì)于大幅累库，成本(běn)端的(de)扰动(dòng)对 PTA 来说(shuō)将更加敏感。就苯乙烯(xī)而言，目前国内纯苯(běn)下游品种中(zhōng)除了苯(běn)胺盈(yíng)利之(zhī)外其他下游盈利性不(bù)佳，纯苯港(gǎng)口库存去库力(lì)度减(jiǎn)弱，苯乙(yǐ)烯下游(yóu)同样面临成品库存偏(piān)高和利(lì)润(rùn)不佳的(de)局面，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临(lín)累库压力，短期来看价格向上的驱动或较乏力。

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