原本被视(shì)为极(jí)其艰难的2022年，白酒上市企业(yè)却又(yòu)一次集(jí)体刷高了(le)业绩(jì)。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市企业2022年年(nián)报及2023Q1财报已经披(pī)露完毕，整体(tǐ)来看(kàn)，稳(wěn)健(jiàn)增长依然(rán)是白酒行业主旋(xuán)律。20家上市白酒企业营(yíng)收(shōu)总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净利再创新高，14家(jiā)白酒上市企(qǐ)业营收取(qǔ)得(dé)了两(liǎng)位数增长。在打响疫情后首个春(chūn)节动销战(zhàn)后，今年一(yī)季度白酒(jiǔ)业(yè)普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企(qǐ)业拿下(xià)两(liǎng)位数(shù)增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外(wài)部环境对白酒(jiǔ)造成了不可忽(hū)视的影响，穿透最新的业绩(jì)来看，头部酒企的(de)抗压(yā)能力(lì)足(zú)够强大，经营稳(wěn)定(dìng)，且引导行业结(jié)构(gòu)性增长。但随着白酒行业集中度提(tí)升，头部酒(jiǔ)企持(chí)续向前，非(fēi)名酒(jiǔ)品(pǐn)牌难(nán)以望其项背，因(yīn)此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处(chù)于新一(yī)轮调整(zhěng)周期的白(bái)酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业的一(yī)个共同(tóng)主题是去库存，谁(shuí)快谁就会占得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协(xié)会公布的数据(jù)，2022年(nián)白酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比(bǐ)增长29.4％。这当(dāng)中，20家(jiā)白酒上市(shì)企业营收和利(lì)润(rùn)分别占去了53％和(hé)59％。

　　从(cóng)年报来看，白(bái)酒(jiǔ)结(jié)构性增长(zhǎng)的表现之一是优势(shì)品牌(pái)正在持续拥抱红利(lì)。白酒产量、销量已(yǐ)经(jīng)连续多年下(xià)降，行业(yè)集中度不断提升，存量(liàng)竞争格局下企业间挤压(yā)式竞(jìng)争已(yǐ)经临近赛(sài)点。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时(shí)代”背景下，头部(bù)酒(jiǔ)企成为产业经济增长(zhǎng)的主要动力。年报显示，头部名酒企(qǐ)业基(jī)本(běn)保持了两位数增长，20家(jiā)白(bái)酒上(shàng)市企业营(yíng)收(shōu)3563.45亿元，营收榜前(qián)六(liù)就贡献了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前(qián)五强净利润也在2022年(nián)首次(cì)突(tū)破千亿大关。

　　举例而言，贵(guì)州茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净抬起一条腿对正往里怼是什么意思，一条腿抬起来利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了良(liáng)性(xìng)的增长，疫情放开后消费场景的多元化(huà)，对于中国白酒(jiǔ)的复兴是(shì)一(yī)个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长的另一个(gè)特征是(shì)，在过去取得了稳定增长和快速发展的企(qǐ)业(yè)，基本形成(chéng)了中高端驱(qū)动增长的发展模式(shì)，这在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上除高端一如既往(wǎng)强势以外，其(qí)中高(gāo)端产品销量(liàng)都以超两位数的(de)涨幅增(zēng)长。头部品牌(pái)产品线全价格(gé)带布局，二三线品(pǐn)牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产(chǎn)业(yè)不(bù)约而同都(dōu)在(zài)进行(xíng)产品结(jié)构优化。

　　也(yě)正是因为(wèi)产品结构优化的需要，白酒技改扩产推动了各(gè)酒企(qǐ)、产区的(de)优质(zhì)产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得(dé)酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了(le)实施技改、产(chǎn)能扩(kuò)建等项目(mù)，这些都是企业为持续保(bǎo)持结构(gòu)性(xìng)增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太(tài)效应’下，头部酒企(qǐ)会(huì)持续走强，并且(qiě)利用自身的品牌(pái)与品质优势，进一步挤压非名酒市场(chǎng)，而(ér)基(jī)于品类和(hé)产品的(de)名酒格局很快形(xíng)成，中国酒业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二(èr)三线(xiàn)酒企分化加剧 非名(míng)酒承压

　　白酒行(xíng)业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售收入累计增(zēng)长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年(nián)白(bái)酒上市企业财报发(fā)现，除(chú)头部酒企强者恒强(qiáng)外，二三线品牌(pái)正在加速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家上市企(qǐ)业中(zhōng)，规模(mó)在40-100亿(yì)元级别的仅有(yǒu)3家，分别(bié)是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今(jīn)世缘和(hé)口(kǒu)子窖(jiào)（603589.SH）；2020年(nián)这个(gè)数据(jù)浮动为2家，分别是今世缘(yuán)、口子窖(jiào)；2021年(nián)上升到6家，为今世缘、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍(shě)得酒(jiǔ)业(yè)、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进(jìn)一步(bù)变成7家，在(zài)前一年(nián)的(de)6家基础上(shàng)新增(zēng)了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家企(qǐ)业规模来到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒板块(kuài)、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省(shěng)内有一定话语权(quán)、有较大市场规模、省外市(shì)场(chǎng)开拓(tuò)良好的代表。

　　它们(men)之间此起(qǐ)彼伏(fú)的竞(jìng)争(zhēng)，也(yě)推(tuī)动(dòng)了二(èr)级梯队的分化加速(sù)。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二三线酒企分(fēn)化加剧，要(yào)么像古(gǔ)井(jǐng)贡酒那样完成产品升级和全国(guó)化布局，挤进一线市场(chǎng)，要么就会(huì)像皇台一(yī)般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性(xìng)现金流的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明问题。举例而言，今(jīn)年一(yī)季度(dù)酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于(yú)下滑(huá)原(yuán)因，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示是(shì)因为(wèi)去(qù)年同期基数较高(gāo)，以及(jí)公(gōng)司主动进行了策略调整导致。

　　另一典(diǎn)型是(shì)安(ān)徽酒企金种(zhǒng)子(zi)，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其(qí)业(yè)务(wù)体量和利润出现(xiàn)萎缩(suō)，明显(xiǎn)掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿(yì)元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿(yì)元(yuán)，收(shōu)入增长有限，但(dàn)净利润在(zài)2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更是下(xià)降了228％。对(duì)此(cǐ)，金种子(zi)在(zài)年报中归咎(jiù)于(yú)品(pǐn)牌、营销、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高库(kù)存仍(réng)是行(xíng)业性问(wèn)题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业(yè)中，有17家(jiā)企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且(qiě)有(yǒu)15家企(qǐ)业毛利率与上年同期相比增(zēng)长，金种子、洋(yáng)河、伊(yī)力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛(máo)利率高，印(yìn)证了白酒抬起一条腿对正往里怼是什么意思，一条腿抬起来超强(qiáng)的盈利(lì)能(néng)力，但透过(guò)年报，白酒(jiǔ)的高库存(cún)更加值得关注。2022年，20家A股白(bái)酒上市公司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿(yì)元库(kù)存高(gāo)居榜首(shǒu)，洋河(hé)、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州(zhōu)老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业(yè)库存(cún)同(tóng)比增长超(chāo)30％，除洋(yáng)河股份(fèn)、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒企库存增长(zhǎng)基本都在(zài)两位数以上。

　　合同(tóng)负(fù)债情况亦(yì)能一定程(chéng)度上(shàng)反映当前渠道的(de)情况。截(jié)至2022年(nián)底(dǐ)，18家上市酒企(qǐ)合(hé)同负债整体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合(hé)同负债下(xià)滑(huá)，其中(zhōng)酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒(jiǔ)等同比降幅超五成。截(jié)至今(jīn)年一季度末(mò)，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院(yuàn)专家(jiā)、中国酒业资深评论员肖竹青(qīng)告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年(nián)一季(jì)度白酒业绩非常优秀。但是我们发现整个市场除了(le)茅台(tái)供不(bù)应求以外，其他产品都存在价格倒挂(guà)现象，这说明除茅台(tái)以外社会库存很大(dà)，对白酒发展来说存在隐(yǐn)忧。”但他也表示(shì)，“预计今(jīn)年下半年中秋节后有望成为(wèi)酒业重回正轨发展(zhǎn)的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存(cún)是行业性问题。”蔡学飞(fēi)表(biǎo)达了同(tóng)样的看法，他认为，随着国家(jiā)经济面(miàn)的恢复(fù)以(yǐ)及社会活(huó)动的复苏，会加速去库存，特别是名(míng)酒(jiǔ)库存会得到很大的缓解，但是区域中小企(qǐ)业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮(liáng)液(yè)在投资者关系(xì)互动(dòng)平台回(huí)答投资者关(guān)于库存(cún)的问题时(shí)就谈到，五粮液产品(pǐn)渠道库存量不到一个(gè)月，属于正常水(shuǐ)平(píng)。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年(nián)，受疫情影响线下消费场景大减，终端动销放缓(huǎn)，造(zào)成(chéng)了社会库存积压。从产(chǎn)能(néng)来(lái)看，近十年来白酒(jiǔ)产(chǎn)量(liàng)在不断下降，白(bái)酒(jiǔ)产业存量产能过剩是不争的事实(shí)，未(wèi)来仍然是趋势之一。加之(zhī)消费观念、消费习惯(guàn)的变(biàn)化，即使(shǐ)是疫情后消费场(chǎng)景大规模恢复的前(qián)提下，白酒(jiǔ)去库(kù)存依然需要时间。

　　而为(wèi)去库存，全行业各环节都在(zài)努力，其中最(zuì)关键的是，亟(jí)需库存消化能力强劲的新渠道。可以(yǐ)看(kàn)到，大(dà)小酒企均在营销上大手笔(bǐ)撒钱(qián)，大(dà)部分酒(jiǔ)企年(nián)报(bào)中销售费用一栏的数(shù)字(zì)在(zài)逐(zhú)年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库(kù)存消化(huà)得快，谁的价格倒(dào)挂恢复得(dé)快，谁就能在新周期中胜出。

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